劉慧峰
在經(jīng)歷了7月—8月份產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋之后，螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨價(jià)格自8月中旬開始觸底反彈，截至8月23日當(dāng)周（8月19日—23日），螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格和華東現(xiàn)貨價(jià)格相比前期低點(diǎn)分別反彈了76元/噸和70元/噸。
這輪產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋是否已經(jīng)結(jié)束？旺季到來后，螺紋鋼市場將如何運(yùn)行？筆者將從多角度進(jìn)行分析。
7月份以來螺紋鋼價(jià)格運(yùn)行邏輯分析
7月份以來螺紋鋼價(jià)格的下跌既有宏觀又有基本面方面的原因：宏觀層面主要是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化，國內(nèi)宏觀政策進(jìn)入真空期；基本面方面主要是7月—8月份的現(xiàn)實(shí)需求持續(xù)走弱，而螺紋鋼新舊國標(biāo)切換因素及東南亞部分國家對中國鋼材產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查則推動(dòng)了鋼價(jià)加速下行。
8月下旬的短暫反彈則主要是因?yàn)殇撈鬁p產(chǎn)加速，旺季將至，空頭擔(dān)心9月份需求改善而主動(dòng)減倉，以及美國新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所減弱。
螺紋鋼去庫存充分
市場壓力轉(zhuǎn)向熱軋卷板
現(xiàn)實(shí)需求的偏弱固然是7月—8月份螺紋鋼價(jià)格下跌的主因，但新舊國標(biāo)切換無疑也是一個(gè)重要的推動(dòng)因素。受此因素影響，7月—8月份，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)大幅減產(chǎn)，上周（8月19日—23日）螺紋鋼周度產(chǎn)量僅為160.6萬噸，同比下降102.85萬噸，低于歷年春節(jié)期間的低點(diǎn)。這使得螺紋鋼在弱需求的情況下一直表現(xiàn)為去庫存，目前庫存水平已經(jīng)降至近5年低位水平。
8月19日之后，新舊國標(biāo)切換帶來的現(xiàn)貨集中拋壓情況已經(jīng)有所緩解。杭州螺紋鋼庫存的持續(xù)下降及華東地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨對盤面主力基差重回正值也從側(cè)面驗(yàn)證了這一結(jié)論。所以一旦旺季需求有所改善的話，螺紋鋼價(jià)格彈性會(huì)有所增強(qiáng)。
熱軋卷板的供應(yīng)及庫存壓力開始逐漸顯現(xiàn)。今年上半年受國內(nèi)制造業(yè)及出口韌性的支撐，熱軋卷板表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于螺紋鋼，導(dǎo)致鐵水流向熱軋卷板較多，使得其產(chǎn)量和庫存一直處于高位。截至8月份第4周（8月19日—23日，下同），熱軋卷板產(chǎn)量周環(huán)比回升8.9萬噸，庫存也處于歷史同期高位水平。且在海外反傾銷加劇及部分出口先行指標(biāo)走弱的背景下，未來幾個(gè)月鋼材出口下行的預(yù)期開始有所增強(qiáng)。因此，判斷鋼材市場行情是否見底的一個(gè)重要標(biāo)志是要看到熱軋卷板庫存出現(xiàn)明顯下降或者旺季下游需求有明顯改善。
關(guān)注鐵水產(chǎn)量底部何時(shí)出現(xiàn)
7月—8月份以來，鋼企虧損幅度持續(xù)加大，鋼材供應(yīng)量出現(xiàn)明顯下降。國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月份粗鋼日均產(chǎn)量為267.55萬噸，環(huán)比回落37.82萬噸。不過，7月份的減產(chǎn)主要由廢鋼所貢獻(xiàn)，這一點(diǎn)通過當(dāng)月鐵鋼比回升5個(gè)百分點(diǎn)可以得到側(cè)面驗(yàn)證。8月份之后，減產(chǎn)壓力開始轉(zhuǎn)向鐵水一端，高爐日均鐵水產(chǎn)量自7月下旬的239.65萬噸回落至224.46萬噸，累計(jì)降幅達(dá)到15.19萬噸。鐵水產(chǎn)量的下降使得鐵礦石、焦炭等原料價(jià)格走弱，引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，帶動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步下行。
不過，近期隨著鐵礦石、廢鋼等原料價(jià)格下跌，鋼企虧損幅度已經(jīng)有所收窄，長短流程螺紋鋼生產(chǎn)均有小幅盈利，預(yù)計(jì)產(chǎn)量繼續(xù)下降的空間不大。但目前熱軋卷板的虧損幅度依然較大，且全國247家鋼企盈利面到上周末已經(jīng)降至1.3%的歷史低位，按照歷史數(shù)據(jù)推算，板材及上游鐵水仍有較大減產(chǎn)壓力。因此對于供應(yīng)端接下來一是需要關(guān)注板材端的供應(yīng)下降幅度，二是需要關(guān)注旺季到來之后，隨著需求的邊際改善，鋼企盈利面及日均鐵水產(chǎn)量的底部何時(shí)出現(xiàn)。鐵水日產(chǎn)量底部一出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋就可能階段性終止。
鋼企原料庫存處于低位
目前日均鐵水產(chǎn)量處于下降通道之中，鐵元素供應(yīng)過剩的矛盾并未徹底解決。但需要注意的是，今年初以來，下游鋼企的原料庫存始終處于近幾年來的低點(diǎn)。截至8月份第4周，全國247家鋼企鐵礦石庫存為9000.06萬噸，周環(huán)比下降69.92萬噸，同比增加461.08萬噸；焦炭庫存為536.99萬噸，周環(huán)比增加4.21萬噸，同比下降33.57萬噸。
在低庫存狀態(tài)之下，一旦鐵水產(chǎn)量企穩(wěn)，鋼企仍具備一定的補(bǔ)庫需求?？梢钥吹剑诮鼛字苋站F水產(chǎn)量大幅下降的情況下，鐵礦石港口日均疏港量一直在300萬噸以上，且近兩周港口庫存還表現(xiàn)為小幅去庫存。
另外，近幾周原料端估值也有明顯修復(fù)，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)接近80美元/噸附近，焦炭盤面也反映了約8輪價(jià)格下調(diào)（400元/噸）空間。所以后期一旦鐵水產(chǎn)量企穩(wěn)，原料具備更大的向上彈性，從而會(huì)對鋼材價(jià)格形成支撐。不過在熱軋卷板尚未充分減產(chǎn)之前，產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)負(fù)反饋的概率較大。
綜合上述分析，近期黑色系期貨板塊的階段性價(jià)格反彈主要是由鋼材市場供需格局邊際改善、前期宏觀面的悲觀預(yù)期有所緩解所致。目前螺紋鋼去庫存已經(jīng)比較充分，但熱軋卷板面臨的庫存壓力較大，接下來產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋能否結(jié)束的關(guān)鍵點(diǎn)在于熱軋卷板庫存壓力能否緩解及旺季需求的改善程度。
短期來看，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋還要延續(xù)一段時(shí)間。但筆者認(rèn)為旺季需求出現(xiàn)邊際改善的概率較大，加之鋼企原料庫存處于低位，所以9月中下旬之后，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋有結(jié)束的可能，價(jià)格反彈高度則要取決于旺季需求改善情況。
《中國冶金報(bào)》（2024年08月29日 03版三版）
