黑色板塊受疫情影響節(jié)后開(kāi)盤(pán)暴跌，但很快走出“V”形反轉(zhuǎn)行情，主要因市場(chǎng)現(xiàn)階段對(duì)疫情影響判斷較為一致。在逆周期調(diào)節(jié)加碼情況下，復(fù)工后或迎來(lái)終端鋼材需求的快速恢復(fù)。需求延遲雖然對(duì)短期現(xiàn)貨構(gòu)成利空，但遠(yuǎn)期價(jià)格仍將保持偏穩(wěn)運(yùn)行。因此，盤(pán)面在短期恐慌砸盤(pán)后隨即開(kāi)始了一波修復(fù)高基差的行情。

　　展望后市，市場(chǎng)在走完基差行情后或?qū)⒔裹c(diǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)成本的關(guān)注上來(lái)。目前煉鋼利潤(rùn)已經(jīng)降至偏低水平，實(shí)際復(fù)工進(jìn)度緩慢，鋼材庫(kù)存處于歷史高位且尚未見(jiàn)拐點(diǎn)。低利潤(rùn)情況下，鋼價(jià)壓力大概率向原料傳導(dǎo)。焦炭因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈中定價(jià)權(quán)偏弱以及絕對(duì)庫(kù)存偏高，有望成為板塊中的偏弱品種，追漲需要謹(jǐn)慎。

　　市場(chǎng)情緒快速恢復(fù)支撐黑色板塊

　　本次之所以能在短期需求大幅惡化的情況下走出強(qiáng)反彈行情，主要原因有二：一是國(guó)家衛(wèi)健委公布的新增確診病例連續(xù)呈下降態(tài)勢(shì)有助于多頭信心恢復(fù)，假設(shè)保持當(dāng)前的新增病例下降速度，最快將在3月初迎來(lái)全面復(fù)工。市場(chǎng)普遍預(yù)期疫情若在3—4月的需求旺季啟動(dòng)時(shí)得到控制，對(duì)全年的利空影響有限。從市場(chǎng)反饋看，上周中因?yàn)楹备腥静±y(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整一度創(chuàng)出新增病例人數(shù)新高，但并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的影響，當(dāng)日螺紋2005合約仍小幅收漲0.32%，可見(jiàn)當(dāng)前樂(lè)觀情緒較為穩(wěn)定。另一方面，隨著政策重心向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，促?gòu)?fù)工穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的各類(lèi)利好政策開(kāi)始陸續(xù)推出。后續(xù)除了財(cái)政和貨幣政策，各類(lèi)專項(xiàng)的政策也會(huì)持續(xù)加碼。在對(duì)鋼材需求影響最大的地產(chǎn)行業(yè)，近日多地發(fā)布房地產(chǎn)政策，有助于緩解當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，特別是在減緩?fù)恋爻鲎尳鸾桓斗矫妗＿@些均有力提振了市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期需求的樂(lè)觀預(yù)期。

　　實(shí)際復(fù)工進(jìn)度慢鋼材現(xiàn)貨和煉鋼利潤(rùn)受壓

　　上周三（2月13日），全國(guó)旅客發(fā)送量比去年春運(yùn)同期下降83.8%：復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度仍較低。從六大電廠的日均煤耗看，2月14日，日均煤耗38萬(wàn)噸，僅為去年同期的58%。節(jié)后第二周，高爐開(kāi)工率為62.7%，基本上是5年低位。根據(jù)Mysteel調(diào)研，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)不能恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)的主要原因，大部分企業(yè)是由于復(fù)工需要嚴(yán)格的政府審批流程，其中一部分企業(yè)已經(jīng)提出復(fù)工申請(qǐng)，等待政府審批中，占比16.8%，另一部分仍在等待政府復(fù)工時(shí)間通知，占調(diào)研比重33.6%。第二大影響企業(yè)正常生產(chǎn)的原因是交通管制以及外地人口交通限制等導(dǎo)致到崗人數(shù)不足，企業(yè)無(wú)法正常開(kāi)工，占比達(dá)到29.3%。

　　復(fù)工進(jìn)度慢從當(dāng)前鋼材庫(kù)存累積的情況也可窺見(jiàn)。我的鋼鐵網(wǎng)上周公布的周度數(shù)據(jù)顯示，螺紋實(shí)際周產(chǎn)量264.15萬(wàn)噸，下降17.44萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存622.99萬(wàn)噸，增110.29萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存996.57萬(wàn)噸，增144.16萬(wàn)噸。從周產(chǎn)量和庫(kù)存累積幅度的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，目前實(shí)際需求接近停滯。鋼廠在資金和庫(kù)存壓力下，一旦后期需求恢復(fù)不及預(yù)期，可能仍需采取降價(jià)措施來(lái)推動(dòng)銷(xiāo)售，現(xiàn)貨鋼價(jià)壓力仍存。在供需惡化的情況下，煉鋼利潤(rùn)近期也已出現(xiàn)大幅壓縮，高爐利潤(rùn)目前已經(jīng)跌至2019年以來(lái)低點(diǎn)附近，而電爐基本已無(wú)利潤(rùn)。目前電弧爐開(kāi)工率在不到10%的低位水平，后期高庫(kù)存將倒逼鋼廠持續(xù)減產(chǎn)，利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮空間已經(jīng)不大。在需求得到實(shí)質(zhì)改善前，鋼企利潤(rùn)大概率維持低位振蕩。

　　降價(jià)壓力將向焦炭傳導(dǎo)

　　據(jù)測(cè)算，若保持目前的庫(kù)存增速，最終庫(kù)存峰值將在3月中出現(xiàn)，本輪螺紋庫(kù)存高點(diǎn)將達(dá)到1900萬(wàn)噸以上，相比去年同期增幅約40%。前幾年一季度鋼材庫(kù)存峰值出現(xiàn)在2018年，在2018年庫(kù)存同比增幅達(dá)到28%峰值的3月，當(dāng)月現(xiàn)貨價(jià)格跌幅近600元。本次節(jié)后的現(xiàn)貨跌幅累計(jì)約300元，遠(yuǎn)不及上次幅度。究其原因，目前煉鋼利潤(rùn)快速壓縮的同時(shí)，原料現(xiàn)貨價(jià)格卻保持堅(jiān)挺，尤其焦煤受到工人延遲返工和運(yùn)輸限制的影響最大。

　　2月9日，中蒙邊境四處口岸為防控疫情暫時(shí)關(guān)閉，加劇了煤炭資源的短期緊缺。焦化企業(yè)受原料緊缺影響開(kāi)工率也出現(xiàn)較大幅度下滑。供需雙弱下，焦價(jià)節(jié)后運(yùn)行平穩(wěn)，焦煤穩(wěn)中有升。

　　展望后期，隨著終端鋼材壓力的積累和物流復(fù)工恢復(fù)，雙焦因物流和復(fù)工延遲造成的短期緊缺有望得到緩解，成材壓力大概率向原料轉(zhuǎn)移。當(dāng)前焦炭開(kāi)工的下滑主要因缺原料所致，煉焦利潤(rùn)仍處較好水平，后期或率先提升開(kāi)工率。此外，目前焦炭絕對(duì)庫(kù)存仍處偏高位，綜合評(píng)估將成為板塊中最弱的品種。