上周焦炭期貨價(jià)格沖高回落，市場分歧加劇。目前來看，隨著焦煤供應(yīng)開始回升，焦炭成本支撐松動，焦炭價(jià)格仍將維持弱勢。

　　焦煤供應(yīng)回升

　　受新冠肺炎疫情的影響，黑色系中的鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格大幅下挫，但焦煤價(jià)格維持堅(jiān)挺，當(dāng)前焦煤期貨2005合約價(jià)格已經(jīng)超過了春節(jié)前的高位。焦煤價(jià)格上行的主要原因在于，雖然需求受到了疫情的影響而出現(xiàn)萎縮，但供應(yīng)端收縮更為劇烈。春節(jié)后，煤礦的開工率始終處于低位水平，疊加物流中斷等影響，使得煤礦對外的發(fā)運(yùn)量始終難有起色。其中，蒙古在2月關(guān)閉了對中國的貨運(yùn)通道，蒙煤供應(yīng)大幅下滑。國內(nèi)和國外焦煤的供應(yīng)大幅收縮，使得焦煤價(jià)格維持堅(jiān)挺。

　　就絕對價(jià)格而言，沙河驛蒙煤價(jià)格從春節(jié)前的1300元/噸上漲到1460元/噸，漲幅較大。由于焦煤供應(yīng)短缺，焦化廠的焦煤庫存明顯下降，部分焦化廠被迫減產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，全國100家獨(dú)立焦化廠的煉焦煤庫存從1月中旬的919萬噸下降到2月低位的625萬噸，焦煤價(jià)格堅(jiān)挺有效支撐了焦炭的成本。不過，2月中旬之后，政策層面要求非重點(diǎn)地區(qū)加快復(fù)工的聲音漸濃，各地通過專列、包車等方式加快煤礦復(fù)工。近期，國內(nèi)煤礦的供應(yīng)量已經(jīng)較2月中旬明顯提升。隨著焦煤供應(yīng)逐漸回升，焦煤價(jià)格很難在高位維持堅(jiān)挺，焦炭的成本支撐也開始松動。

　　開工率增加

　　春節(jié)之后，受到物流中斷的影響，焦化廠的庫存持續(xù)上升。全國100家獨(dú)立焦化廠的焦炭庫存從1月3日當(dāng)周的40萬噸上升到最新一期的84萬噸。從開工率來看，由于近期焦煤供應(yīng)逐步恢復(fù)，焦化廠的開工率有所提升。最新一期全國獨(dú)立焦化廠日均焦炭產(chǎn)量為59.56萬噸，環(huán)比上周的55.47萬噸繼續(xù)上升。分區(qū)域來看，華東地區(qū)獨(dú)立焦化廠的開工率從上周的55.54%上升到最新一期的61.87%；華北地區(qū)獨(dú)立焦化廠的開工率從上周的64.58%上升到72.43%。開工率增加，焦化廠的焦炭庫存去化緩慢，直接擠壓了焦化廠的利潤空間。

　　鋼材庫存高企

　　由于今年復(fù)工時(shí)間較晚，導(dǎo)致鋼材庫存大幅累積。最新一期鋼廠鋼材和社會庫存合計(jì)已經(jīng)達(dá)到了3715萬噸，2019年同期為2519萬噸，庫存同比高出1196萬噸。鋼材的去庫存壓力極大，導(dǎo)致鋼材價(jià)格持續(xù)受到壓力。從鋼廠利潤來看，當(dāng)前電弧爐生產(chǎn)的鋼材已經(jīng)全面虧損，這導(dǎo)致電弧爐工廠的復(fù)工遲遲沒有開始。同時(shí)，當(dāng)前高爐廠的利潤也壓縮到100元/噸附近，為2017年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來的低位。在低利潤的情況下，鋼廠會繼續(xù)壓制焦炭價(jià)格，目前部分鋼廠已經(jīng)下調(diào)了焦炭采購價(jià)格50元/噸。在鋼材高庫存有效消化前，焦炭的下行壓力很難緩解。

　　綜上所述，隨著焦煤供應(yīng)逐漸回升，焦炭的成本支撐開始松動，加之焦化廠的焦炭庫存居于高位以及鋼廠低利潤將擠壓焦炭價(jià)格。在此背景下，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格短期仍將承壓，并對期貨價(jià)格形成壓力，建議投資者偏空操作。（作者單位：國泰君安期貨）