10月中旬以來，伴隨著螺紋鋼企穩(wěn)回升以及利潤大幅修復，焦煤2001合約圍繞1200—1270元/噸進行箱體整理，期價上行受限。究其原因，一方面，焦煤供給高位，庫存壓力逐步累積；另一方面，國慶節(jié)后鋼廠悲觀情緒加劇，通過向上游擠壓利潤打壓爐料，下游焦炭利潤維持低位，對焦煤的補庫驅(qū)動不強。

　　筆者分析認為，后期焦煤的供需有望逐步改善。供給端，受煤礦事故擾動疊加年末生產(chǎn)計劃逐步完成，四季度生產(chǎn)壓力減弱，供給邊際收斂；需求端，隨著下游利潤擴張，下游補庫驅(qū)動增強，需求壓力有所緩解。近月2001合約逐步趨向倉單定價，遠月2005合約有望逐步企穩(wěn)，可適當布局多單。

　　供給壓力緩解

　　平遙縣煤礦涉及總產(chǎn)能510萬—570萬噸，主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)中低硫主焦煤和瘦焦煤，但受平遙二畝溝煤礦瓦斯爆炸事故的影響，平遙地區(qū)煤礦全面停產(chǎn)整頓，恢復生產(chǎn)時間待定。部分下游焦企以及鋼廠擔憂事件影響擴大，加劇年末安檢力度，主動補庫意愿增強。其中，山西、山東地區(qū)的鋼焦企業(yè)補庫較強，煤礦庫存開始消化。

　　此外，隨著四季度大礦生產(chǎn)任務接近尾聲，生產(chǎn)壓力緩解，疊加前期煤價持續(xù)下跌，臨汾等地煤礦或有主動減產(chǎn)預期，供給壓力邊際逐步緩解。

　　補庫意愿增強

　　目前雖然焦企利潤維持，但利潤處于低位，與高利潤的成材形成反差。不過，隨著下游成材利潤持續(xù)擴張，以及山西、河北唐山、山東地區(qū)去產(chǎn)能和限產(chǎn)的擾動，焦煤價格提漲訴求強烈，并且部分焦企已經(jīng)接受提價，所以價格端有所提振。焦化利潤的改善將對焦企開工形成支撐，同時煤礦事故加劇了焦企對后期焦煤供給的擔憂，這將利好焦煤需求。

　　鋼廠利潤方面，前期通過打壓爐料維持的狀態(tài)逐步緩解，產(chǎn)能利用率回升，同樣煤礦事故加劇了后期鋼廠的補庫擔憂，短期焦煤補庫驅(qū)動增強。

　　庫存結(jié)構(gòu)改善

　　煤礦事故后，下游采購驅(qū)動逐步增強，煤礦大樣本庫存回落至311萬噸，小樣本庫存也逐步企穩(wěn)，報收308萬噸/周，整體庫存有企穩(wěn)去化的趨勢。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，全國110家洗煤廠精煤庫存為249.64萬噸，環(huán)比減少9.95萬噸。目前低硫和高硫價差也收斂至低位且逐步走平，持續(xù)下行空間受限。隨著下游焦企、鋼廠采購驅(qū)動增強，洗煤廠庫存下滑，市場情緒轉(zhuǎn)好，煤價有望企穩(wěn)。

　　利空因素兌現(xiàn)

　　受澳洲焦煤港口限制通關(guān)的影響，焦煤內(nèi)外價差持續(xù)擴張，港口進口庫存累積至704萬噸高位，市場預期2020年供給壓力會增加，這導致2005合約壓力加劇，焦煤2001合約與2005合約價差也擴張至100元/噸高位。目前來看，進口壓力轉(zhuǎn)移導致的遠期合約壓力已經(jīng)兌現(xiàn)，焦煤2001合約與2005合約價差持續(xù)擴張后開始收斂，近期的供需狀況改善對焦煤2005合約逐步形成支撐。

　　綜合來看，焦煤供需兩端均有邊際改善的跡象，利空預期逐步兌現(xiàn)后，遠月2005合約有望企穩(wěn)，屆時可適當布局多單。