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下半年黑色系行情分化概率大

2019-07-01 09:08:00     作者:

  近期,鋼廠端的環(huán)保限產(chǎn)加碼打亂了黑色系原本的運(yùn)行邏輯,市場預(yù)期突然轉(zhuǎn)變,煤炭、鋼材、鐵礦石期貨表現(xiàn)進(jìn)一步分化。黑色系行情演繹邏輯是什么?對股期投資有何啟示?本欄目邀請國投安信期貨黑色產(chǎn)業(yè)首席分析師曹穎、西南期貨高級研究員夏學(xué)釗對此進(jìn)行分析。

  中國證券報(bào):如何看待近期煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格運(yùn)行邏輯? 

  曹穎:近期黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的市場焦點(diǎn)主要在于鋼廠端的環(huán)保限產(chǎn)加碼,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)價(jià)格邏輯從煉鋼利潤收縮轉(zhuǎn)變到煉鋼利潤擴(kuò)張上來。上半年在房地產(chǎn)新開工表現(xiàn)較好、基建迅速發(fā)力的宏觀環(huán)境下,建筑鋼材的下游需求表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期,對煤焦鋼市場形成一定提振。但進(jìn)入下半年,房地產(chǎn)及基建進(jìn)一步發(fā)力的驅(qū)動力量預(yù)計(jì)要開始走弱。

  從季節(jié)性來看,6-8月建筑鋼材需求受高溫多雨天氣影響大概率環(huán)比走弱,因此鋼材價(jià)格自6月開始出現(xiàn)階段性頂部,之后調(diào)頭向下。但原材料端,巴西潰壩事故的影響逐漸體現(xiàn)到發(fā)運(yùn)量下降上,所以鐵礦石價(jià)格漲至100美元以上后一直居高不下。而焦炭受到山西省焦化行業(yè)環(huán)保限產(chǎn)及去產(chǎn)能等事件預(yù)期影響,價(jià)格同樣也比較抗跌。所以,綜合之下導(dǎo)致鐵水成本大幅抬升,疊加鋼價(jià)回落,平均煉鋼利潤就從600元/噸左右快速回落至200元/噸左右的低位水平。

  但6月底,唐山市有關(guān)部門發(fā)文提出,要于7月份對鋼鐵企業(yè)執(zhí)行強(qiáng)力度環(huán)保限產(chǎn),很快將打破黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的原有供需格局。根據(jù)要求,績效評級A類企業(yè)限產(chǎn)20%(涉及煉鐵產(chǎn)能2417萬噸),其余企業(yè)限產(chǎn)50%(涉及煉鐵產(chǎn)能約1.28億噸),高爐要進(jìn)行扒爐停產(chǎn)。而截至28日的執(zhí)行情況來看,唐山市高爐已有64座處于檢修,檢修容積57060立方米,影響鐵水日產(chǎn)總量約15.84萬噸,高爐產(chǎn)能利用率41.05%,較前周大降39.3%。如此大量的供應(yīng)下降,一下子扭轉(zhuǎn)了市場對鋼材價(jià)格以及煉鋼利潤預(yù)期,構(gòu)成了近期黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行的主要邏輯。

  夏學(xué)釗:唐山限產(chǎn)應(yīng)該是當(dāng)前市場的焦點(diǎn)因素,限產(chǎn)措施正逐步落地。結(jié)合唐山地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能、當(dāng)前開工情況及限產(chǎn)比例和限產(chǎn)時(shí)長可以推算,政策嚴(yán)格執(zhí)行后或?qū)⒃斐扇站?0萬噸-15萬噸的鋼鐵產(chǎn)量縮減,這是不容忽視的影響。供應(yīng)壓縮的背景下,下游需求表現(xiàn)尚可。

  全國建材貿(mào)易商成交量數(shù)據(jù)顯示,6月份以來,全國建材成交量日均值為19.22萬噸左右,高于去年6月份的日均值17.79萬噸,略低于今年5月份的日均值19.72萬噸。也就是說,螺紋鋼需求保持高韌性,今年的需求不僅高于去年,而且6月份以來淡季效應(yīng)并不明顯。需求穩(wěn)定、供應(yīng)收縮,鋼材期貨價(jià)格或仍有上行空間。

  鐵礦石前期強(qiáng)勢的驅(qū)動力來自于供需兩端,唐山限產(chǎn)只是減少了鐵礦石需求,而且這種需求減量目前看來并不算大,即使唐山限產(chǎn)按照出臺的政策嚴(yán)格執(zhí)行,鐵礦石需求減量大致在五六百萬噸,而鐵礦石港口庫存自年初下降的幅度在3000萬噸左右。換句話說,唐山限產(chǎn)造成的鐵礦石需求減量不足以逆轉(zhuǎn)鐵礦石整體的供需格局,故而鐵礦石仍然偏強(qiáng)。

  焦炭遠(yuǎn)月合約走強(qiáng)主要也是基于環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期,但這種預(yù)期可能會被證偽,而眼前鋼廠的限產(chǎn)對于焦炭來說是實(shí)實(shí)在在的需求萎縮,故而焦炭后期走勢可能相對其它兩個(gè)品種偏弱。

  中國證券報(bào):鐵礦石、煤炭、鋼鐵期貨價(jià)格與相關(guān)股票價(jià)格聯(lián)動情況如何? 

  曹穎:國內(nèi)鐵礦石礦山多為鋼廠的權(quán)益礦,基本沒有國產(chǎn)礦山所單獨(dú)對應(yīng)的國內(nèi)上市公司。而鋼鐵行業(yè)與煤炭行業(yè)的上市企業(yè)雖然不少,但行業(yè)在供給側(cè)改革的前幾年經(jīng)歷了長期的大幅虧損,產(chǎn)能過度擴(kuò)張也給行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來了大量負(fù)債,因此即使2016年以來供給側(cè)改革給鋼鐵企業(yè)及煤炭企業(yè)帶來了高利潤的去杠桿行情,但煤炭、鋼鐵股表現(xiàn)卻不佳,估值一直很低,主要因?yàn)槭袌鋈圆豢春妹禾俊撹F行業(yè)的長期需求以及供給端變動的持續(xù)性。因此煤炭、鋼鐵期現(xiàn)貨價(jià)格與相關(guān)股票價(jià)格聯(lián)動關(guān)系不是很好,反倒是規(guī)模較小、包袱不重的焦炭上市公司股票價(jià)格與現(xiàn)實(shí)的煉焦利潤波動聯(lián)動性比較一致。

  夏學(xué)釗:商品價(jià)格波動直接影響的是該商品生產(chǎn)者的收入情況,而股票價(jià)格反映的是上市公司的利潤變化,應(yīng)收變化和利潤狀況雖然密切相關(guān)但并不等同。除公司自身的利潤變化之外,股票價(jià)格還受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金流動性等諸多方面因素的影響。故而,回溯歷史可以發(fā)現(xiàn),商品期貨價(jià)格與相關(guān)上市公司股票價(jià)格的走勢往往出現(xiàn)偏離。

  鐵礦石期貨今年走出牛市,這將對國產(chǎn)礦山上市公司股票構(gòu)成利多,但也只是其中一個(gè)因素而已。唐山限產(chǎn)可能推升鋼材期貨價(jià)格,鋼鐵板塊利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)回升,但也只是一個(gè)利多因素而已。

  中國證券報(bào):對下半年黑色系投資有何建議? 

  曹穎:環(huán)保限產(chǎn)的階段性收緊,并且收緊程度前所未有,必然會推動鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格形成一波上漲趨勢。雖然當(dāng)前下游鋼材需求處于相對淡季,但由于今年春節(jié)以來,鋼材貿(mào)易商一直較為理性,并未進(jìn)行過多的投機(jī)性囤庫,因此鋼材社會庫存累積的壓力并不大。那么這一波行情,鋼材貿(mào)易商就將提前于終端需求的好轉(zhuǎn),助力鋼價(jià)價(jià)格上行。原材料則會相對鋼材表現(xiàn)弱得多,畢竟以唐山為主導(dǎo)的高爐減產(chǎn),會導(dǎo)致鋼廠對鐵礦石、焦炭等原材料的需求同比例下滑。但在煉鋼利潤擴(kuò)張的周期中,不限產(chǎn)的鋼廠也對原材料價(jià)格容忍度增加,單獨(dú)看空原材料價(jià)格也并不一定正確。還需要提醒,下半年鋼材下游需求的表現(xiàn)依然存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。房地產(chǎn)新開工調(diào)頭向下,項(xiàng)目工地趕工預(yù)期以及出口端可能受到的進(jìn)一步擾動,都可能導(dǎo)致環(huán)保限產(chǎn)后的高鋼價(jià)重新承壓。

  夏學(xué)釗:下半年黑色系或?qū)⒃谛枨竺媾R下行壓力和供給受政策影響而間歇收縮的邏輯之間不斷切換,鋼材期貨價(jià)格或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩格局,鐵礦石基本面仍然最強(qiáng),焦炭在環(huán)保政策實(shí)施前仍可能表現(xiàn)最弱。

  不同類型的投資者需要找到合適自己的投資策略。

  對于投機(jī)者而言,針對螺紋鋼期貨,建議在低點(diǎn)(3500元/噸以下)時(shí)做多為主,在高點(diǎn)時(shí)做空(4200元/噸以上)為主;但不建議做死多頭或者死空頭,而應(yīng)該根據(jù)技術(shù)面的變化和產(chǎn)業(yè)信息的跟蹤決定做空或者做多,注意倉位控制,并設(shè)好止損位。

  對于賣出套保者而言,建議積極參與,特別是反彈至階段高位時(shí),應(yīng)提高套保比例;對于買入套保者而言,因二季度可能仍會出現(xiàn)階段性上漲,建議買入套保者也應(yīng)參與。對于套利者而言,可以關(guān)注品種間的套利機(jī)會,比如基于鋼廠限產(chǎn)的做多螺焦比值套利、基于需求差異的做空卷螺價(jià)差機(jī)會等;同品種的套利,可關(guān)注正套機(jī)會。

編輯:宋玉錚

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