鋼廠12月份復(fù)產(chǎn)概率增加
在雙碳政策背景下,鐵礦石價(jià)格中期下行趨勢(shì)未改。短期在鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)、供應(yīng)邊際增量有限、中高品庫(kù)存偏低以及低估值的情況下可能有階段性反彈,不過對(duì)反彈高度我們持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。
受壓減粗鋼產(chǎn)量政策落地影響,鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格自7月份以來出現(xiàn)大幅下跌,跌勢(shì)一直持續(xù)至11月下旬,之后開始觸底反彈,截至11月26日,主力合約2201收于575.5元/噸,較低點(diǎn)反彈12.51%;62%指數(shù)收96.65美元/噸,較低點(diǎn)反彈10.84%。我們認(rèn)為,在雙碳政策背景下,鐵礦石中期下行趨勢(shì)仍將延續(xù),但短期可能有階段性反彈機(jī)會(huì)。
利潤(rùn)恢復(fù)下鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)
雖然10月中旬以來鋼材價(jià)格出現(xiàn)了明顯回調(diào),但焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在11月出現(xiàn)了連續(xù)8輪的下調(diào),因此11月之后鋼廠即期利潤(rùn)非但沒有下降,反而出現(xiàn)了回升。截至11月26日,螺紋鋼、熱卷利潤(rùn)均恢復(fù)到了800—1000元/噸。
另外,1—10月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降了618萬噸,9月、10月的降幅分別為1984萬噸和2174萬噸。若11月粗鋼產(chǎn)量同比降幅保持10月的幅度,則可能提前完成全年壓減2564萬噸粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)??紤]到11月鋼材供應(yīng)高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)延續(xù)同比下降態(tài)勢(shì),我們認(rèn)為這一情況大概率會(huì)出現(xiàn)。
在鋼廠利潤(rùn)偏高的情況下,一些完成壓減產(chǎn)量指標(biāo)的企業(yè)在12月份大概率會(huì)復(fù)產(chǎn)。根據(jù)Mysteel的調(diào)研數(shù)據(jù),12月份有16座高爐復(fù)產(chǎn),日均鐵水產(chǎn)量將增加3.7萬噸。
另外,礦石中期供應(yīng)增量不明顯。
7—11月鐵礦石價(jià)格的這波大幅下跌已經(jīng)跌破了部分海外高成本礦山的成本,之前市場(chǎng)陸續(xù)報(bào)出一些中小礦山關(guān)停的消息。從國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口數(shù)據(jù)來看,9月、10月同比降幅分別達(dá)到11%和15%,而其中非主流礦進(jìn)口則連續(xù)兩個(gè)月同比下降37%,占進(jìn)口量的比重也降到了14%,為2019年2月以來新低,這也驗(yàn)證了目前礦石價(jià)格水平已經(jīng)開始抑制非主流礦供給的結(jié)論。
主流礦方面,從已經(jīng)公布的主流礦山三季報(bào)可以看到,明年主流礦山幾乎沒有什么增量。淡水河谷四季度將減少高硅巴粗約400萬噸,若當(dāng)下狀況繼續(xù)持續(xù),2022年可能減少1200萬—1500萬噸低利潤(rùn)產(chǎn)品。BHP2022財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)為2.49億—2.59億噸,2021財(cái)年實(shí)際產(chǎn)量2.54億噸;FMG2022財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)1.8億—1.85億噸,2021財(cái)年實(shí)際產(chǎn)量1.82億噸,若以產(chǎn)量目標(biāo)均值計(jì)算與2021財(cái)年實(shí)際產(chǎn)量基本相當(dāng)。因此,中期來講,在目前的價(jià)格水平下,礦石供應(yīng)增量有限。
中高品礦庫(kù)存并不高
在壓減粗鋼產(chǎn)量背景下,礦石需求持續(xù)走弱。自7月初開始,港口庫(kù)存大幅累積,截至11月26日,鐵礦石港口庫(kù)存已經(jīng)累積至1.52億噸。按照目前情況,預(yù)計(jì)明年一季度港口累積至1.6億—1.65億噸概率較大,這也是之前壓制礦石價(jià)格上漲的主要因素之一。
但是除了庫(kù)存總量之外,結(jié)構(gòu)問題也需要關(guān)注。目前庫(kù)存總量已經(jīng)處于歷史同期高位,而作為期貨定價(jià)標(biāo)的的中高品礦庫(kù)存其實(shí)并不高,截至上周末,中高品的MNPJ庫(kù)存為1418萬噸,與去年同期相比高105.83萬噸,而港口庫(kù)存總量則比去年高出2646.07萬噸。另外,前期因?yàn)橄蕻a(chǎn),鋼廠補(bǔ)庫(kù)一直比較謹(jǐn)慎,上周末全國(guó)247家鋼廠礦石庫(kù)存為10604.68萬噸,較去年同期下降840萬噸。在需求持續(xù)下降階段,市場(chǎng)可能更多會(huì)關(guān)注庫(kù)存總量的高企,而一旦下游需求在邊際上有所恢復(fù),則可能重新引發(fā)階段性的結(jié)構(gòu)性短缺問題。
低估值對(duì)礦價(jià)形成支撐
從一些估值指標(biāo)可以看出,目前鐵礦石在黑色系的主要品種中處于估值偏低的水平。一是,在鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)至中高位的情況下,PB礦的進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)一周為負(fù)值。二是,近期高低品礦價(jià)差持續(xù)收窄,目前PB和超特粉的價(jià)差已經(jīng)收窄至214元/噸,相較7月份的高點(diǎn)跌幅超過50%。超特粉目前為鐵礦石期貨的最低可交割品,其表現(xiàn)偏強(qiáng)在某種程度上對(duì)盤面價(jià)格也會(huì)形成提振。三是,鐵礦石5—9價(jià)差11月一度出現(xiàn)罕見的平水現(xiàn)象,也表明遠(yuǎn)月合約的預(yù)期有一定程度好轉(zhuǎn)。
綜合來看,在雙碳政策背景下,鐵礦石需求無論從總量還是結(jié)構(gòu)上都處于一個(gè)走弱的趨勢(shì),價(jià)格中期下行趨勢(shì)未改。但短期在鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)、供應(yīng)邊際增量有限、中高品庫(kù)存偏低以及低估值的情況下可能有階段性反彈,不過對(duì)反彈高度我們持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度,操作上可以關(guān)注一下5—9的跨期正套。