雙焦期貨自四月底以來,開啟上漲趨勢(shì),截止6月19日,焦炭累計(jì)上漲400元至1970元每噸。焦煤累計(jì)上漲200元至1190元每噸。焦炭走強(qiáng)有供需兩方面的因素:一方面是疫情可控后,終端成材需求集中爆發(fā)帶動(dòng),另一方面是產(chǎn)量受到山東、江蘇地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)的抑制。而焦煤需求隨著下游開工上行而上升,但是供給同步上升,庫存同比偏高局面不改。展望下半年,當(dāng)前的供需面特征是否會(huì)發(fā)生變化?
1.焦炭需求維持高位,關(guān)注生鐵產(chǎn)量的波動(dòng)
焦炭的主要用途是高爐煉鐵,焦炭的需求與鐵水產(chǎn)量呈正比。2010年1-5月生鐵產(chǎn)量3.56萬噸,同比上漲1.5%。月度來看,疫情可控后,生鐵產(chǎn)量快速上升,6月份,日均鐵水產(chǎn)量不斷創(chuàng)新高,截止6月26日,日均鐵水產(chǎn)量248萬噸,同比增長4.4%。從終端需求和噸鋼利潤等情況綜合考慮,目前產(chǎn)能利用率接近頂部,焦炭需求進(jìn)一步上升的空間有限。從生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性看,三季度是生鐵產(chǎn)量的旺季,四季度隨著終端需求走弱,鐵水產(chǎn)量會(huì)進(jìn)入季節(jié)性淡季。所以焦炭需求三季度將維持高位,四季度有環(huán)比回落趨勢(shì)。除了生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性規(guī)律,焦炭需求還將跟隨鋼廠減產(chǎn)而減少。鋼廠減產(chǎn)主要看鋼廠的利潤和鋼廠限產(chǎn)情況,今年環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼廠產(chǎn)量影響較少,下半年主要關(guān)注鋼廠利潤收縮是否會(huì)倒逼鋼廠減產(chǎn),從而影響焦炭需求。
2.焦炭供給:環(huán)保限產(chǎn)抑制焦炭產(chǎn)量
5月份以來,山西的環(huán)保限產(chǎn)、山東的“以煤定產(chǎn)”,河南安陽的環(huán)保限產(chǎn)等使得焦炭供需格局偏緊。徐州600萬噸焦化產(chǎn)能確定在6月30號(hào)退出,將影響該地區(qū)后期的焦炭產(chǎn)量下滑。山東受到“以煤定產(chǎn)”政策影響,下半年產(chǎn)量將環(huán)比下滑,2020年5月21日,山東發(fā)布《關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》,文件提出全省焦化行業(yè)焦炭產(chǎn)量不超過3200萬噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),山東1-5月焦炭產(chǎn)量為1507萬噸,6-12月份山東焦炭產(chǎn)量需控制在1693萬噸左右,較去年同期減少1193萬噸。另外需要關(guān)注下半年山東、河北地區(qū)的焦化產(chǎn)能退出執(zhí)行情況。山西省3月份印發(fā)《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計(jì)劃的通知》,要求在采暖季前壓減焦化產(chǎn)能2000萬噸以上,考慮到部分已停產(chǎn)的“僵尸產(chǎn)能”,以及政策的執(zhí)行不確定性,實(shí)際影響量可能在1000-1500萬噸。河北省《關(guān)于促進(jìn)焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》中要求保留焦炭產(chǎn)能8000萬噸,在2020年底淘汰全部的4.3米焦?fàn)t,因此下半年也將有部分產(chǎn)能淘汰。焦炭產(chǎn)量同比降低,庫存下降促使價(jià)格連續(xù)六輪提漲,累計(jì)漲幅約300元每噸。利潤上升促使焦化企業(yè)開工上行,截止6月19日,焦化企業(yè)開工率%,同比上漲,環(huán)比今年低位上漲。我們預(yù)計(jì)焦化廠的開工率將維持目前水平,如果后期環(huán)保限產(chǎn)不放松,焦炭產(chǎn)量將繼續(xù)被抑制,難有上升。
3.焦炭庫存:庫存同比低于往年,下半年焦炭大概率延續(xù)低庫存
截止6月19日,焦炭總庫存817萬噸,環(huán)比下降1.6%,同比下降15.7%。其中下降明顯的是港口的庫存,當(dāng)前港口庫存下降33%。供給端受到環(huán)保限產(chǎn)和產(chǎn)能退出的壓制,需求端維持高位運(yùn)行,在新產(chǎn)能投產(chǎn)前,預(yù)計(jì)焦炭庫存將維持低位運(yùn)行,對(duì)焦炭價(jià)格是個(gè)較強(qiáng)支撐。圖5:焦炭總庫存圖6:焦炭港口庫存
4.焦炭利潤:焦強(qiáng)煤弱,噸焦利潤將延續(xù)高位
隨著焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的上漲,焦化利潤持續(xù)擴(kuò)大,當(dāng)前全國平均噸焦盈利310.05元,周環(huán)比上漲52.95元;山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利337.91元,周環(huán)比上漲49元;山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利370.44元,周環(huán)比上漲58.83元。噸焦利潤和現(xiàn)貨價(jià)格是正向關(guān)系,但今年焦煤供應(yīng)寬松,黑色金屬一貫同漲同跌,如果焦炭價(jià)格下跌,供應(yīng)寬松的焦煤跌幅將更大,焦化利潤也不一定會(huì)收縮,所以焦化利潤還將維持高位。
總結(jié):當(dāng)前焦炭連續(xù)提價(jià)六輪,累計(jì)漲幅300元每噸,噸焦利潤310元,而噸鋼利潤只有150元,雖然焦炭供需偏緊的格局未變,但焦炭繼續(xù)上漲將受到噸鋼利潤的壓制。從季節(jié)性看,7-8月份是成材需求季節(jié)性淡季,同時(shí)黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿匠刹慕K端需求環(huán)比下行的預(yù)期抑制,焦炭當(dāng)前價(jià)格缺乏繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng),將維持高位震蕩為主。如果成材終端需求下行被證偽,鋼廠利潤改善,同時(shí)配合環(huán)保限產(chǎn),焦炭依然具有上漲動(dòng)力??紤]到主力合約換月時(shí)間和遠(yuǎn)月貼水情況,預(yù)計(jì)焦炭主力合約波動(dòng)區(qū)間參考1750-2000元。