資產(chǎn)負(fù)債率是觀察微觀杠桿的窗口。11月27日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,10月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.7%,同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。
這意味著微觀杠桿率正在下降。具體來看,國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降,不過私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升。多位分析人士認(rèn)為,國(guó)企杠桿率降低主要原因是利潤(rùn)改善和去杠桿政策驅(qū)動(dòng),而民企杠桿攀升主要是由于幸存者偏差及政策支持民企。
“統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的是規(guī)模以上企業(yè),這意味著經(jīng)營(yíng)不太好的企業(yè)會(huì)被剔出樣本。今年企業(yè)出清升級(jí),導(dǎo)致樣本調(diào)整,留下來的民企能力更強(qiáng),自然負(fù)債率更高?!币晃徊辉妇呙治鋈耸糠Q。
微觀杠桿率下降之下,目前宏觀杠桿率基本平穩(wěn)。央行行長(zhǎng)易綱10月初在2018年G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)上表示,中國(guó)整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)。
東方金誠(chéng)工商企業(yè)部負(fù)責(zé)人吳婷婷預(yù)計(jì),2019年民企去杠桿將有所放緩,國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。具體行業(yè)而言,國(guó)企集中的采礦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)下降態(tài)勢(shì),民企集中的醫(yī)藥、家電和機(jī)械等制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所提升。
國(guó)企杠桿下降
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,10月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)112.3萬億元,同比增長(zhǎng)6.7%;負(fù)債合計(jì)63.7萬億元,增長(zhǎng)5.9%;資產(chǎn)負(fù)債率為56.7%,同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。
不過以此前數(shù)據(jù)來看,資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該是升高,而非降低。wind數(shù)據(jù)顯示,2017年10月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%?!坝捎谕仍鏊侔凑湛杀仍瓌t計(jì)算,樣本的變化導(dǎo)致今年工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率跟去年有變化。按照今年的樣本來算,去年同期的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)應(yīng)該是57.2%,今年負(fù)債率明顯下降?!苯煌ㄣy行高級(jí)研究員劉學(xué)智稱。
具體來看,10月末國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59%,同比降低1.9個(gè)百分點(diǎn)。而在2018年以前,由于預(yù)算軟約束,國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在61%左右的高位。進(jìn)入2018年后,國(guó)企成為結(jié)構(gòu)性降杠桿的主體之一,其資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步回落至60%的下方,由此帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降。
東方金誠(chéng)工商企業(yè)部負(fù)責(zé)人吳婷婷認(rèn)為,國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率下降主要有兩方面原因:一方面是盈利能力提升。目前國(guó)有企業(yè)主要集中于上游產(chǎn)業(yè),受益于供給側(cè)改革推進(jìn)、產(chǎn)品提價(jià)等,國(guó)有企業(yè)收入增長(zhǎng)較快,企業(yè)盈利水平較高。1-10月,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)13.6%,其中國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)20.6%。
另一方面是去杠桿政策驅(qū)動(dòng)。2018年以來,隨著混合所有制改革和債轉(zhuǎn)股等政策持續(xù)推進(jìn),國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降。
2018年9月,中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》,要求建立健全國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束長(zhǎng)效機(jī)制,降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。短期目標(biāo)是在2020年末,國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。長(zhǎng)期目標(biāo)是在2020年之后,國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。
不過私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.2%,同比提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。此前有分析認(rèn)為,民企資產(chǎn)負(fù)債率上升,主因在于資產(chǎn)縮水嚴(yán)重,資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)收縮,導(dǎo)致被動(dòng)加杠桿。
蘭格鋼鐵信息研究中心主任王國(guó)清認(rèn)為,民營(yíng)企業(yè)杠桿率上升可能在于10月份以來對(duì)民企支持力度加大。三季度以來,政策要求對(duì)民企加大扶持力度,這方面促使民企負(fù)債規(guī)模上升,從而帶動(dòng)杠桿率上升。
煤炭鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率下降
分行業(yè)而言,市場(chǎng)關(guān)注的煤礦、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)杠桿率近期持續(xù)下降。10月末,煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.55%,鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為63.68%,兩者自2016年以來均呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。
王國(guó)清稱,鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率確實(shí)下降。一是行業(yè)利潤(rùn)改善,1-10月黑色冶金利潤(rùn)總額同比增幅是63.7%,今年鋼鐵多賺了1380多億。對(duì)鋼鐵企業(yè)來說,一方面進(jìn)行設(shè)備改造,另一方面可能就是償還債務(wù),這就能導(dǎo)致債務(wù)率下降。二是行業(yè)也有重組、債轉(zhuǎn)股等因素助力改善債務(wù)狀況。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解,近一兩年,宏觀杠桿率增速較快的情況得到有效控制。此前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的地方政府、國(guó)有企業(yè),在經(jīng)歷過一系列融資規(guī)范后,目前杠桿均得到控制。
劉學(xué)智稱,這兩個(gè)部門杠桿出現(xiàn)下降是好現(xiàn)象,對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。不過其它部門來看,居民杠桿水平上升,非國(guó)有企業(yè)的杠桿水平也略有上升?!澳壳皝砜矗用癫块T杠桿率還在合適區(qū)間,私營(yíng)部門的杠桿水平還是偏低?!?/p>
有市場(chǎng)人士擔(dān)憂,未來國(guó)企利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)存疑,這是否會(huì)帶來國(guó)企杠桿的攀升?
劉學(xué)智稱,利潤(rùn)是影響杠桿率的因素之一,但并非最主要因素,相對(duì)而言,融資行為對(duì)杠桿的影響更為明顯。利潤(rùn)覆蓋負(fù)債可以降低杠桿水平,但這個(gè)邏輯不能反推,不能說利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩了,杠桿率就會(huì)上升,最重要的還是舉債行為,如果舉債行為沒有明顯上升也不會(huì)帶來杠桿率的增長(zhǎng)。
“未來去杠桿還是會(huì)繼續(xù)推進(jìn),國(guó)企應(yīng)該會(huì)持續(xù)緩慢去杠桿,不過杠桿率下降速度會(huì)慢于今年,民企因?yàn)榻诘恼叻龀郑磥砣谫Y會(huì)階段性改善,杠桿率出現(xiàn)上升?!鼻笆霾辉妇呙姆治鋈耸糠Q。
劉學(xué)智對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,宏觀政策基調(diào)從去杠桿逐漸過渡到穩(wěn)增長(zhǎng),如果未來穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀政策進(jìn)一步確立,那么杠桿率可能不會(huì)進(jìn)一步下降,而出現(xiàn)一定程度上升。
吳婷婷認(rèn)為,在混合所有制改革、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重組和資產(chǎn)負(fù)債約束長(zhǎng)效機(jī)制等政策持續(xù)推動(dòng)下,2019年國(guó)有企業(yè)杠桿率將延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。同時(shí),隨著對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)的金融支持力度加大,民企融資難、融資貴的問題將得到一定緩解,預(yù)計(jì)2019年民企去杠桿將有所放緩。