夏學(xué)釗
春節(jié)假期過后，螺紋鋼期貨價格跳空高開后持續(xù)上行，主力RB2105合約連續(xù)刷新近10年高點。筆者認(rèn)為，當(dāng)前支撐螺紋鋼期貨價格的主要因素是對于后市的樂觀預(yù)期。而從中期來看，市場現(xiàn)實能否驗證這種預(yù)期，或?qū)⒊蔀楹笫凶邉莸年P(guān)鍵。
螺紋鋼市場庫存高速增長
受氣候因素和春節(jié)因素的雙重影響，每年春節(jié)前后，都是螺紋鋼市場庫存積累最快速的時段。筆者對近5年春節(jié)前后的庫存積累狀況進(jìn)行了統(tǒng)計。從絕對量來看，春節(jié)前后庫存增量通常在400萬噸~900萬噸之間；受新冠肺炎疫情影響，2020年春節(jié)前后螺紋鋼市場庫存累計增量接近1700萬噸。從相對幅度來看，春節(jié)前后庫存增幅在70%~170%之間，而2020年庫存增幅接近330%。從時間點來看，春節(jié)后第3周或第4周會見到庫存拐點，即從春節(jié)后第4周或第5周開始，螺紋鋼市場庫存總量或?qū)㈤_始下降，但2020年庫存積累一直持續(xù)到春節(jié)后第7周，庫存累積時間比往年要長。可以看出，新冠肺炎疫情對2020年的春節(jié)庫存累積構(gòu)成了明顯的影響。
當(dāng)前，螺紋鋼市場正處于2021年春節(jié)庫存累積時段，筆者將今年的庫存累積狀況與往年做了一個對比來了解當(dāng)前螺紋鋼市場的現(xiàn)狀。從絕對量來看，螺紋鋼庫存總量由622.25萬噸開始積累，相關(guān)機(jī)構(gòu)最新一期數(shù)據(jù)顯示的螺紋鋼庫存總量是1736.8萬噸，春節(jié)前后庫存累計增量為1114.55萬噸，這一數(shù)量超過了除2020年外的任何一年。從相對幅度來看，2021年春節(jié)前后庫存增幅為179%，也超過了除2020年外的任何一年。從時間點來看，當(dāng)前處于春節(jié)后第3周，庫存仍處于積累狀態(tài)，尚無法判斷庫存積累持續(xù)時間與往年相比是更長還是更短。
對于今年數(shù)據(jù)與往年數(shù)據(jù)的比較，可以從不同的兩個角度來看，一種角度是偏悲觀的，即目前的螺紋鋼庫存總量已處于歷史同期最高，春節(jié)后第1周的庫存增量較春節(jié)前最后1周的庫存增量也是歷年最高。也就是說，今年的庫存積累明顯比受到新冠肺炎疫情影響的2020年還要快。另一種角度則是偏樂觀的，這個角度是看到了我國鋼鐵產(chǎn)量基數(shù)的增長和春節(jié)時間跨度的差異。
產(chǎn)量基數(shù)的增長，意味著在需求真空的狀態(tài)下，同等時間段內(nèi)庫存累積的幅度也會擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2021年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為321.95萬噸；2020年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為307.54萬噸；2019年春節(jié)前最后1周，螺紋鋼周產(chǎn)量為297.86萬噸。春節(jié)假期時間跨度是指，春節(jié)前最后1期數(shù)據(jù)與春節(jié)后第1期數(shù)據(jù)的時間間隔。2020年，春節(jié)前最后1期庫存數(shù)據(jù)發(fā)布于1月23日，春節(jié)后首期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月2日；2021年春節(jié)前最后1期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月4日，春節(jié)后首期數(shù)據(jù)發(fā)布于2月17日，間隔時間更長。
故而，從悲觀的角度來看，目前高庫存量和庫存快速增加是一個客觀現(xiàn)實；從樂觀的角度而言，這種局面是可以得到解釋的。
從春節(jié)后螺紋鋼期貨價格的實際走勢來看，快速增長的庫存和歷史新高的庫存量并未對市場構(gòu)成壓力，螺紋鋼期貨價格連續(xù)刷新高點，目前價格正處于2011年以來的最高區(qū)域。筆者認(rèn)為，這主要是樂觀預(yù)期在起作用，而后期現(xiàn)實能否驗證樂觀預(yù)期，將成為最關(guān)鍵的因素。
螺紋鋼市場需求仍為關(guān)鍵
中期來看，螺紋鋼市場需求仍有望向好，現(xiàn)實或許能逐步驗證預(yù)期。
一是國內(nèi)需求仍有保證。房地產(chǎn)是最重要的螺紋鋼下游行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2020年房地產(chǎn)投資累計同比增速為7.0%，施工面積同比增速為3.7%，這兩項指標(biāo)連續(xù)幾個月持續(xù)回升。在未來一段時間內(nèi)，當(dāng)前支撐房地產(chǎn)行業(yè)的金融環(huán)境和政策環(huán)境不會發(fā)生明顯改變，房地產(chǎn)行業(yè)或仍將延續(xù)堅挺態(tài)勢?；ǚ矫?，2021年宏觀政策基調(diào)仍然保持穩(wěn)健，基建投資可能也將保持穩(wěn)定。
二是國外需求繼續(xù)恢復(fù)。隨著新冠肺炎疫苗接種速度加快、范圍擴(kuò)大，疫情對國際上主要經(jīng)濟(jì)體的影響在減弱，這意味著鋼材的外圍需求在好轉(zhuǎn)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2020年10月份開始，我國鋼材出口同比下降幅度和鋼材進(jìn)口同比增長幅度都明顯收窄。2020年12月份，我國鋼材出口量為485萬噸，同比已轉(zhuǎn)為正增長。
三是需求旺季即將到來。受我國氣候條件影響，螺紋鋼需求呈現(xiàn)出較為顯著的季節(jié)性特征。每年的3月~4月份是一年內(nèi)需求最旺盛的階段。當(dāng)前已是陽歷的3月初，一年中的需求旺季即將來臨。上周（2月22日~2月26日），相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國237家貿(mào)易商建筑鋼材成交量在每日10萬噸以下的水平，若日成交量能夠上升至20萬噸以上，則意味著旺季需求的正式啟動。
建議多單分批建倉
基于以上分析，筆者給投資者的建議是中期偏多的操作思路。不過，具體到點位的判斷，還需要參考基差水平和技術(shù)分析。從基差水平來看，螺紋鋼現(xiàn)貨價格在4600元/噸左右，若不考慮理計與實重的差異，螺紋鋼期貨主力合約收盤價已經(jīng)高于現(xiàn)貨價格。所以，雖然筆者對中期方向看多，但在當(dāng)前的估值水平下建倉多單確實不夠理想。筆者建議投資者采取分批建倉的方式。從技術(shù)分析的角度來看，筆者認(rèn)為4200元/噸~4400元/噸是RB2105合約的理想買點。從時間點來說，3月上旬是需要關(guān)注的建倉時段。
《中國冶金報》（2021年3月4日 03版三版）
