新冠肺炎疫情的全球蔓延對(duì)金融市場(chǎng)形成了巨大的沖擊，股票、商品等資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度的下跌。面對(duì)當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，螺紋鋼表現(xiàn)突出，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的避險(xiǎn)功能，被市場(chǎng)參與者們戲稱為“螺紋金”。近期各國(guó)政府和央行密集出臺(tái)對(duì)沖政策以抵抗經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)原油、銅等前期下跌幅度較大的期貨品種出現(xiàn)了一定幅度的反彈，但鋼價(jià)逐漸轉(zhuǎn)弱，其背后的邏輯值得深思。筆者認(rèn)為，春節(jié)后螺紋鋼的價(jià)格運(yùn)行一直以結(jié)構(gòu)性行情為主，前期價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的原因在于市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)基建的預(yù)期較高，隨著政府的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策方向日漸明朗，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易逐漸恢復(fù)，看漲情緒有所回落。

　　移倉(cāng)情況反映多頭正在有序撤退

　　自春節(jié)假期以來，螺紋鋼2005合約和2010合約分別在3200—3600元/噸和3100—3550元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行，但交易的邏輯在快速地發(fā)生轉(zhuǎn)變。反套是市場(chǎng)最早交易策略之一，邏輯是疫情影響下的鋼材需求后置，5－10價(jià)差一度達(dá)到-77元/噸的水平，這在近幾年都較為罕見。在遠(yuǎn)月樂觀預(yù)期的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)近月的悲觀情緒也在不斷消退，即使社會(huì)庫(kù)存不斷創(chuàng)新高，但市場(chǎng)參與者對(duì)庫(kù)存的消化充滿信心，2005、2010合約進(jìn)入共振上漲階段，近月表現(xiàn)更強(qiáng)。隨著螺紋鋼期貨合約價(jià)格漲至春節(jié)前水平，走勢(shì)逐漸變得糾結(jié)，向上突破需要有現(xiàn)貨市場(chǎng)的超預(yù)期表現(xiàn)配合才能實(shí)現(xiàn)。

　　螺紋鋼和鐵礦石近月價(jià)格上行受到阻礙，買近賣遠(yuǎn)的正套頭寸由于其較高的安全邊際受到市場(chǎng)青睞，遠(yuǎn)月合約受到的壓力越來越大，5—10價(jià)差快速拉大。結(jié)合近期主力移倉(cāng)和期貨成交、持倉(cāng)情況來看，鋼材市場(chǎng)的矛盾并不突出，螺紋鋼合約的總持倉(cāng)量不斷減少，筆者認(rèn)為這是前期多頭正在有序撤退的跡象。

　　供需雙增背景下難以判斷價(jià)格方向

　　前期現(xiàn)貨市場(chǎng)的真實(shí)需求偏弱和螺紋鋼與廢鋼之間的價(jià)差偏低壓制了短流程鋼廠的供給，供給受限為價(jià)格提供了支撐。隨著市場(chǎng)成交回暖，長(zhǎng)流程鋼廠和短流程鋼廠均加大供給力度，供需雙增的情況下判斷絕對(duì)價(jià)格的運(yùn)行方向并不容易。

　　雖然庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)，但是在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)庫(kù)存下降只是價(jià)格上漲的必要非充分條件，庫(kù)存的消化速度反映出來的供需強(qiáng)弱力量對(duì)比更加關(guān)鍵。但可以確定的是，在當(dāng)前的天量庫(kù)存面前，價(jià)格上行的彈性受到抑制，當(dāng)前的庫(kù)存去化速度與往年基本持平，價(jià)格暫時(shí)缺乏向上突破的動(dòng)力。

　　財(cái)政刺激力度還有待進(jìn)一步觀察

　　3月27日召開的中共中央政治局會(huì)議備受市場(chǎng)關(guān)注，一個(gè)季度內(nèi)兩次召開政治局會(huì)議實(shí)屬罕見。這一方面反映出了當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，另一方面也彰顯了高層穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的信心和決心。會(huì)議延續(xù)年初以來關(guān)于今年經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的闡述，即疫情損失降到最低、努力完成全年目標(biāo)，確保實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會(huì)、決戰(zhàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)。這一定調(diào)與今年GDP目標(biāo)、就業(yè)目標(biāo)如何對(duì)應(yīng)，具體還需要看兩會(huì)政府工作報(bào)告。

　　同時(shí)，會(huì)議還確定了財(cái)政空間的擴(kuò)張，前期預(yù)期的“財(cái)政三駕馬車”即提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債、擴(kuò)大專項(xiàng)債均有對(duì)應(yīng)。這一點(diǎn)極為關(guān)鍵，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，財(cái)政擴(kuò)張、基建帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資是能夠想象得到且能較快見效的主要路徑。但是，筆者認(rèn)為，財(cái)政空間確定擴(kuò)張只是第一步，未來更為關(guān)鍵的信息在于它的斜率，基建對(duì)鋼材需求的力度不應(yīng)過早下結(jié)論。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為螺紋鋼春節(jié)后的行情仍處在區(qū)間振蕩過程中，屬于結(jié)構(gòu)性行情，后期主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)刺激政策的力度和真實(shí)需求恢復(fù)過程中現(xiàn)貨成交量的變化。建議前期持有螺紋鋼正套頭寸的投資者可以逐步止盈，激進(jìn)的投資者可以將近月多頭平倉(cāng)，持有單邊遠(yuǎn)月空頭。