8月30日，“弘材大略?百煉成鋼”——2019年度黑金高峰會(huì)議在杭州舉辦。這場(chǎng)由中國(guó)資本市場(chǎng)優(yōu)秀的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)——弘則研究與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)——找鋼網(wǎng)聯(lián)袂主辦的盛會(huì)，獲得來(lái)自大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈上中下游企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、黑色系投研屆各路“大咖”、專家和行業(yè)人士的鼎力熱捧，國(guó)泰君安期貨、宏源期貨、國(guó)投安信期貨的主力贊助，以及700多位代表參與，共話年度投資圈、黑金圈關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　本次高峰會(huì)議包含宏觀高峰論壇、黑色產(chǎn)業(yè)鏈鋼材高端沙龍、黑色產(chǎn)業(yè)鏈煤焦高端沙龍、黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵合金高端沙龍四個(gè)章節(jié)。每一個(gè)章節(jié)都邀請(qǐng)了在“黑金圈”知名、權(quán)威的專家，就當(dāng)前資本圈、黑色圈受關(guān)注的話題，如宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，房地產(chǎn)等黑色系下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，黑色產(chǎn)業(yè)鏈2019年供需演變以及鋼材、鐵礦石、煤焦、鐵合金后期市場(chǎng)走勢(shì)分享了見(jiàn)解。

　　其中在當(dāng)天上午的宏觀高峰論壇，弘則研究董事長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王沛、敦和資產(chǎn)管理有限公司宏觀策略總監(jiān)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶，中泰證券研究所執(zhí)行所長(zhǎng)篤慧，找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)中心總經(jīng)理卞騫等嘉賓發(fā)表了精彩演講。

　　精彩觀點(diǎn)：

　　1、敦和資產(chǎn)宏觀策略總監(jiān)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家——徐小慶?！?019下半年大類資產(chǎn)展望》

　　大咖秀：徐小慶從事國(guó)內(nèi)固定收益市場(chǎng)策略的研究工作近十一年，其帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)連續(xù)10年榮獲《新財(cái)富》雜志評(píng)選的債券研究“最佳分析師”稱號(hào)前三名。2013年，徐小慶先生加入敦和資管，現(xiàn)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其對(duì)宏觀、利率、外匯、商品、股票、債券等發(fā)展態(tài)勢(shì)的把控精準(zhǔn)總是能為交易者的品種選擇、交易方向作出關(guān)鍵性的指引。

　　下半年大類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)在哪里？

　　徐小慶認(rèn)為，銀行間市場(chǎng)利率倒掛以及同業(yè)存單的量?jī)r(jià)齊跌，顯示銀行放貸意愿弱、實(shí)體融資需求下降，銀行出現(xiàn)資產(chǎn)荒。如果專項(xiàng)債額度不擴(kuò)大，下半年社會(huì)融資增長(zhǎng)會(huì)下降的很快，同時(shí)，專項(xiàng)債實(shí)際的增量資金可能并沒(méi)這么多，對(duì)于基建的支撐力度不強(qiáng)。

　　關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)，他認(rèn)為銷量反彈需要兩個(gè)條件：一是低利率，二是房?jī)r(jià)至少要有10%的下跌，才能重新釋放購(gòu)買力。而目前，降低利率對(duì)于銷量的刺激還不夠，地產(chǎn)低庫(kù)存又會(huì)使得價(jià)格保持韌性，因此地產(chǎn)銷量的下行還沒(méi)有開(kāi)始。但國(guó)家宏觀調(diào)控具有靈活性，可以通過(guò)調(diào)控不同期限的LPR （貸款基礎(chǔ)利率）來(lái)支撐實(shí)體部門且不刺激地產(chǎn)，以降低存量貸款的剛性支出?？紤]到銀行的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只調(diào)LPR不調(diào)MLF（中期借貸便利）的概率較小，且考慮到地產(chǎn)周期，未來(lái)可能看到利率將維持低位。

　　關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)，徐小慶則表示，貿(mào)易戰(zhàn)一方面導(dǎo)致全球貿(mào)易量共同收縮，另一方面倒逼美聯(lián)儲(chǔ)提早進(jìn)入降息周期。全球流動(dòng)性寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)回升是有幫助的。收益率曲線倒掛不一定就表明全球會(huì)進(jìn)入到顯著衰退。多有色、空黑色的策略反映了中國(guó)地產(chǎn)下滑和全球外部環(huán)境的需求改善。本輪人民幣匯率破7的同時(shí)美元并不強(qiáng)，意味著人民幣相對(duì)很多貨幣都比較弱。這表示政府還是有意讓一籃子匯率通過(guò)貶值來(lái)達(dá)到寬松的作用。

　　另外，股票風(fēng)格切換的核心還是地產(chǎn)周期，地產(chǎn)周期和產(chǎn)業(yè)周期兩股力量一直交替運(yùn)行，現(xiàn)在還是寄希望于第三輪產(chǎn)業(yè)周期中國(guó)高端制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。

　　2、弘則研究董事長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王沛 《大宗商品市場(chǎng)和交易邏輯展望》

　　大咖秀 王沛負(fù)責(zé)弘則研究的周期品研究和大類資產(chǎn)配置，同時(shí)擔(dān)任國(guó)內(nèi)多家機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部顧問(wèn)和智囊團(tuán)成員。從業(yè)十?dāng)?shù)年，王沛專注于全球宏觀對(duì)沖策略的衍生品研究與交易，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)、大宗商品、利率、匯率有著持續(xù)和深刻的研究，擅長(zhǎng)從宏觀的邏輯自上而下，并結(jié)合中觀數(shù)據(jù)的收集、分析、調(diào)研驗(yàn)證、邏輯分析，最終形成對(duì)大類商品價(jià)格趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)的判斷。

　　影響大宗商品交易邏輯的核心指標(biāo)是哪些？

　　王沛認(rèn)為，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，下半年大宗商品的交易機(jī)會(huì)不在于做空，而是應(yīng)該尋找做多的機(jī)會(huì)。一方面，雖然我們?nèi)匀惶幱诮?jīng)濟(jì)下行周期，各國(guó)的PMI表現(xiàn)均不佳，但是在一年多的降息周期刺激下，經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能企穩(wěn)。尤其半導(dǎo)體行業(yè)以及CapEx指數(shù)顯示制造業(yè)有觸底回升的可能，且匯率市場(chǎng)開(kāi)始押注新興市場(chǎng)，帶動(dòng)全球企穩(wěn)。

　　具體到交易機(jī)會(huì)，王沛認(rèn)為同時(shí)配置債券及黃金去對(duì)沖政策端的不確定性，是不錯(cuò)的選擇。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)的周期可以預(yù)測(cè)的，但是特朗普的行為無(wú)法預(yù)測(cè)。頁(yè)巖油行業(yè)投資收縮，原油未來(lái)的利空因素不在供給端，而在需求端的走弱。

　　而回到國(guó)內(nèi)來(lái)看，二季度的宏觀補(bǔ)庫(kù)周期到了三、四季度可能轉(zhuǎn)為去庫(kù)周期，化工品的價(jià)格可能會(huì)受到壓制。對(duì)于黑色而言，測(cè)算的地產(chǎn)新開(kāi)工增速在四季度大概有3%-5%增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)到螺紋鋼的產(chǎn)量在340萬(wàn)-350萬(wàn)噸，目前是供需平衡的狀態(tài)。螺紋鋼期貨01合約的貼水狀態(tài)顯示，未來(lái)應(yīng)該再調(diào)整約20萬(wàn)噸的電爐供應(yīng)，達(dá)到320萬(wàn)噸才能平衡。但是，如果產(chǎn)量真的到達(dá)320萬(wàn)噸，哪怕以最悲觀的表觀消費(fèi)來(lái)看都是去庫(kù)的，從平衡表的角度看，存在過(guò)度悲觀的可能。對(duì)于鐵礦石而言，決定平衡表邊際變動(dòng)的是港口庫(kù)存的邊際變動(dòng)，而決定港口庫(kù)存變動(dòng)的是進(jìn)口利潤(rùn)，內(nèi)外盤價(jià)差顯示，未來(lái)鐵礦石的到港量會(huì)繼續(xù)增加，鐵礦石目前還未到做多的時(shí)機(jī)。

　　3、中泰證券研究所執(zhí)行所長(zhǎng) 篤慧《鋼鐵需求的韌性——鋼鐵行業(yè)2019中期策略》

　　大咖秀：作為中泰證券鋼鐵行業(yè)首席分析師，篤慧具有10多年鋼鐵實(shí)業(yè)及研究經(jīng)驗(yàn)，多年獲評(píng)新財(cái)富、水晶球評(píng)選最佳分析師。2018年初，其提出政策反轉(zhuǎn)、看多鋼鐵和地產(chǎn)，較早的預(yù)測(cè)了2018年黑色產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)行情。

　　下半年鋼鐵需求的支撐點(diǎn)在哪里？

　　篤慧表示，黑色需求端的研究核心在于建筑業(yè)，而建筑業(yè)又由基建、地產(chǎn)和制造業(yè)投資三部分構(gòu)成。制造業(yè)投資的回升取決于大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期預(yù)期的改善和工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)情況。而意愿的改善取決于盈利的跨度，而不是單月盈利高度。2013年P(guān)PI下行的熊市太久使得企業(yè)家本輪周期較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致即使工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在2014年開(kāi)始修復(fù)了4-5年以后，制造業(yè)投資仍沒(méi)有出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，即使2017年在制造業(yè)連續(xù)12個(gè)月盈利的狀態(tài)下都沒(méi)有出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。接下來(lái)，制造業(yè)投資的希望仍然不大，同時(shí)伴隨的結(jié)果是實(shí)體企業(yè)融資少，利率本輪起來(lái)的幅度不高。

　　對(duì)于房地產(chǎn)，篤慧依然保持樂(lè)觀觀點(diǎn)?？偭垦芯恳獏^(qū)分出長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性力量和短期周期性力量。房地產(chǎn)長(zhǎng)期是人口城鎮(zhèn)化等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題決定，依然要遵循周期性均值回歸的規(guī)律，但短期受到利率等因素較大。如果以之前的長(zhǎng)期銷售趨勢(shì)線來(lái)看，2019房地產(chǎn)均值回歸的壓力需要下降20%-30%才能回到5年均值的標(biāo)準(zhǔn)，但是貨幣環(huán)境等因素導(dǎo)致遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離于周期合理位置，目前的地產(chǎn)周期的衰退還沒(méi)有來(lái)臨，依然處于繁榮狀態(tài)。今年負(fù)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)是非常好的水平，依然是非常天量的水平。在銷售絕對(duì)量依然是天量情況下，房地產(chǎn)低庫(kù)存導(dǎo)致對(duì)地產(chǎn)投資依然有信心。到今年年底，預(yù)計(jì)施工端依然維持高位。而基建端，雖然今年財(cái)政在發(fā)力，但整體基建復(fù)蘇還是很難。

　　篤慧認(rèn)為，今年鋼鐵行業(yè)的不利影響因素不在于需求而在于供給。雖說(shuō)制造業(yè)沒(méi)有大量的產(chǎn)能擴(kuò)張，但供給側(cè)環(huán)保限產(chǎn)放松，導(dǎo)致供給增量太大。進(jìn)是需求、退是供給，行業(yè)由超高盈利向正常水平回歸。對(duì)于鐵礦石，他認(rèn)為下半年供應(yīng)能力會(huì)恢復(fù)，但由于其對(duì)整體需求依然樂(lè)觀，不認(rèn)為鐵礦石會(huì)回到之前的低價(jià)格。

　　4、找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)中心總經(jīng)理 卞騫 《撲朔迷離之鋼材的供需走勢(shì)分析》

　　大咖秀：找鋼網(wǎng)作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈新興的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，基于平臺(tái)交易積累建立的大數(shù)據(jù)體系對(duì)于行業(yè)研究獨(dú)具價(jià)值。而作為找鋼網(wǎng)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的掌門人，卞騫通過(guò)對(duì)鋼鐵現(xiàn)貨交易平臺(tái)的大數(shù)據(jù)挖掘，發(fā)現(xiàn)行業(yè)細(xì)微變化，建立了自下而上的鋼鐵行業(yè)分析投資體系。其通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)上下游數(shù)據(jù)結(jié)合微觀現(xiàn)象的研究邏輯，具有前瞻性強(qiáng)與確定性高的特點(diǎn)，在業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了深刻反響。

　　怎么從撲朔迷離的鋼材行情中找到趨勢(shì)？

　　卞騫認(rèn)為，研判鋼價(jià)走勢(shì)的核心是對(duì)驅(qū)動(dòng)、情緒和估值的分析。驅(qū)動(dòng)就是從供需以及庫(kù)存中找到核心矛盾。今年的供應(yīng)端根據(jù)找鋼網(wǎng)跟蹤的高頻開(kāi)工率數(shù)據(jù)可以看出，上半年旺季過(guò)后高爐產(chǎn)量達(dá)到峰值，且電爐也從年前的低開(kāi)工率直線上升到接近滿負(fù)荷，所以在需求仍然同比增長(zhǎng)的情況下，逐漸體現(xiàn)出了供應(yīng)端帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，也體現(xiàn)在了旺季過(guò)后的快速累庫(kù)上。所以在最近的階段里，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)是極為敏感的，行情就是跟著供應(yīng)端變化。比如7月拉漲、7月底的下跌及8月底的下跌，都看了供應(yīng)端的驅(qū)動(dòng)。但是在當(dāng)前，電爐有了明顯減量，甚至高爐也在不斷的靈活生產(chǎn)調(diào)配，供應(yīng)端的壓力階段性緩解了，之后的行情要看需求端的變量了。

　　說(shuō)到需求，卞騫認(rèn)為從找鋼網(wǎng)的微觀數(shù)據(jù)及需求預(yù)測(cè)上來(lái)看，需求仍舊在保持非常旺盛的狀態(tài)，所以旺季來(lái)臨后，很難直接將鋼材打穿高爐成本，形不成連貫的下跌，需要不斷匹配供需來(lái)尋找新的方向。除了理性的供需數(shù)據(jù)找驅(qū)動(dòng)外，找鋼網(wǎng)也擅長(zhǎng)觀察市場(chǎng)情緒這種可以直接決定補(bǔ)庫(kù)還是去庫(kù)周期的指標(biāo)，特別是找鋼指數(shù)中的情緒指數(shù)已經(jīng)在穩(wěn)定的牛市周期中得到了驗(yàn)證。

　　另外，卞騫特別分析了估值在行動(dòng)選擇上的重要性，特別是期現(xiàn)結(jié)合，其本質(zhì)上就是買便宜的賣貴的，所以在成本、利潤(rùn)等因素都是低估區(qū)域時(shí)，反而不用過(guò)分悲觀。

　　卞騫還分析了下半年鋼材市場(chǎng)面臨的各種多空因素，并且假設(shè)了一些可能情況，比如2018年底是牛轉(zhuǎn)熊的嘗試，2019年底市場(chǎng)基于對(duì)地產(chǎn)的預(yù)期有再次嘗試的沖動(dòng)，但是每次價(jià)格下跌引起的減產(chǎn)，都要再去與需求進(jìn)行匹配找平衡，而且就算會(huì)進(jìn)入下跌趨勢(shì)，行情也會(huì)非常的支離破碎甚至反復(fù)，直到未來(lái)的某一天真實(shí)需求有大幅下滑。另外，廢鋼會(huì)是一個(gè)比較長(zhǎng)時(shí)間的關(guān)鍵因素，高爐產(chǎn)量與高爐+電爐產(chǎn)量之間的狀態(tài)如何演繹，就由廢鋼的價(jià)格來(lái)決定，比如現(xiàn)在廢鋼仍不具備流暢下跌的基礎(chǔ)。