基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)
上周,螺紋鋼期價(jià)下探后重新走強(qiáng)。筆者認(rèn)為,當(dāng)前支撐期價(jià)的核心因素是需求旺盛,而后期需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)是供應(yīng)量快速增長。在需求旺盛格局未改、供應(yīng)未出現(xiàn)超預(yù)期增長之前,仍建議對(duì)螺紋鋼期貨保持回調(diào)做多的思路。
需求依然旺盛
螺紋鋼價(jià)格的漲跌方向是由需求變化決定的,這也得到了歷次行情的驗(yàn)證。在新冠肺炎疫情暴發(fā)的特殊時(shí)期,市場(chǎng)上有不少悲觀的聲音,但“疫情終將過去,螺紋鋼中長期需求具備確定性”的觀點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)證實(shí)。當(dāng)前,支撐螺紋鋼期價(jià)強(qiáng)勢(shì)的核心因素,正是下游旺盛的需求。
具體來說,螺紋鋼需求受到旺季和趕工的雙重支撐。旺季比較容易理解,也是市場(chǎng)上的分析報(bào)告談及比較多的。受我國氣候的影響,螺紋鋼的需求存在季節(jié)性特點(diǎn),而當(dāng)前正處于年內(nèi)第一個(gè)需求旺季。所謂趕工,是指由于疫情的影響,同樣一個(gè)建筑項(xiàng)目的施工周期被迫壓縮。舉例來說,同樣的需求量原來可能三四個(gè)月就完成了,但現(xiàn)在被迫壓縮到兩個(gè)月,這意味著單位時(shí)間內(nèi)需求密度上升。因此,螺紋鋼短期需求保持旺盛。從數(shù)據(jù)來看,今年4—5月全國建材貿(mào)易成交量為歷史最高水平,這一數(shù)據(jù)正是需求旺盛的證據(jù)。
庫存數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了旺盛的需求。螺紋鋼庫存總量從3月最高2176.89萬噸下降至當(dāng)前水平,庫存消耗量達(dá)到1069萬噸,下降幅度接近50%。也就是說,自3月中旬以來,螺紋鋼需求持續(xù)回升,不僅消耗了當(dāng)期新增的供應(yīng)量,而且消耗了歷史庫存,而當(dāng)前這一格局仍在持續(xù)。
警惕供應(yīng)壓力
目前來看,需求旺盛格局還將延續(xù)一段時(shí)間,而供應(yīng)端的變化決定著螺紋鋼價(jià)格的上升空間。筆者將鋼材供應(yīng)分為電爐和高爐兩個(gè)部分。就高爐來說,疫情對(duì)生產(chǎn)的實(shí)際影響有限,3月以來,高爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)中有升。就電爐來說,隨著國內(nèi)疫情得到控制,電爐復(fù)產(chǎn)也非常迅速,這也是螺紋鋼產(chǎn)量自3月快速回升的核心因素,但當(dāng)前電爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升至常見水平。綜合產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)和微觀調(diào)研反饋,可以判斷高爐和電爐生產(chǎn)目前基本處于飽和狀態(tài)。
從利潤的角度來看,當(dāng)前高爐利潤在300元/噸左右,獨(dú)立電爐處于盈虧邊緣,利潤狀況也不會(huì)刺激企業(yè)增產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示,最近一周螺紋鋼產(chǎn)量為394.01萬噸,處于歷史最高水平。筆者認(rèn)為,當(dāng)前螺紋鋼供應(yīng)已接近峰值,后期進(jìn)一步增加的空間有限。
不過,我們也必須提防供應(yīng)超預(yù)期增長的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過測(cè)算,當(dāng)螺紋鋼周產(chǎn)量達(dá)到420萬噸以上時(shí),螺紋鋼當(dāng)期需求可能低于當(dāng)期供應(yīng),庫存積累局面將開啟。國內(nèi)供應(yīng)情況,除了需要關(guān)注現(xiàn)有產(chǎn)能的生產(chǎn)情況外,還需要關(guān)注進(jìn)出口資源的流動(dòng),即出口量的減少和進(jìn)口量的增加。數(shù)據(jù)顯示,1—4月,我國鋼材出口量較去年同期減少274.9萬噸,進(jìn)口鋼材較去年同期增加28.4萬噸。也就是說,進(jìn)出口因素導(dǎo)致前4個(gè)月的鋼材供應(yīng)增加超過300萬噸。此外,同期鋼坯進(jìn)口量較去年增加了140萬噸左右。從絕對(duì)量來看,當(dāng)前進(jìn)出口因素對(duì)國內(nèi)供應(yīng)的影響較小,但由于國內(nèi)疫情形勢(shì)和國外疫情形勢(shì)的差異,出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷或者進(jìn)口增加的情況將延續(xù),進(jìn)出口量的變化仍需要關(guān)注。
注意基差變化
通過以上梳理,筆者認(rèn)為,旺盛需求是支撐當(dāng)前市場(chǎng)的核心因素,而供應(yīng)量過快增長可能會(huì)壓制價(jià)格。故而,在供應(yīng)量未突破我們預(yù)設(shè)的警示目標(biāo)前,螺紋鋼期價(jià)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。
涉及到螺紋鋼期貨具體價(jià)格的判斷,還需要關(guān)注基差的變化。從基差來看,當(dāng)前螺紋鋼2010合約較現(xiàn)貨的貼水幅度在200元/噸左右,這一貼水幅度比螺紋鋼1910合約歷史同期的貼水幅度低200元/噸。也就是說,螺紋鋼2010合約估值水平高于往年同期,這一估值的差異可以為我們提供可參考的回調(diào)空間。
整體來看,螺紋鋼市場(chǎng)仍有支撐因素,期價(jià)有望保持強(qiáng)勢(shì),其估值水平在一定程度上反映了強(qiáng)勢(shì)的基本面。因此,建議投資者尋找回調(diào)買入機(jī)會(huì),不宜追高。