新冠肺炎疫情的全球蔓延對金融市場形成了巨大的沖擊，股票、商品等資產(chǎn)價格均出現(xiàn)較大幅度的下跌。面對當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險，螺紋鋼表現(xiàn)突出，呈現(xiàn)出較強的避險功能，被市場參與者們戲稱為“螺紋金”。近期各國政府和央行密集出臺對沖政策以抵抗經(jīng)濟衰退，國內(nèi)原油、銅等前期下跌幅度較大的期貨品種出現(xiàn)了一定幅度的反彈，但鋼價逐漸轉(zhuǎn)弱，其背后的邏輯值得深思。筆者認(rèn)為，春節(jié)后螺紋鋼的價格運行一直以結(jié)構(gòu)性行情為主，前期價格強勢的原因在于市場對傳統(tǒng)基建的預(yù)期較高，隨著政府的穩(wěn)經(jīng)濟政策方向日漸明朗，現(xiàn)貨市場交易逐漸恢復(fù)，看漲情緒有所回落。

　　移倉情況反映多頭正在有序撤退

　　自春節(jié)假期以來，螺紋鋼2005合約和2010合約分別在3200—3600元/噸和3100—3550元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩運行，但交易的邏輯在快速地發(fā)生轉(zhuǎn)變。反套是市場最早交易策略之一，邏輯是疫情影響下的鋼材需求后置，5－10價差一度達到-77元/噸的水平，這在近幾年都較為罕見。在遠月樂觀預(yù)期的帶動下，市場對近月的悲觀情緒也在不斷消退，即使社會庫存不斷創(chuàng)新高，但市場參與者對庫存的消化充滿信心，2005、2010合約進入共振上漲階段，近月表現(xiàn)更強。隨著螺紋鋼期貨合約價格漲至春節(jié)前水平，走勢逐漸變得糾結(jié)，向上突破需要有現(xiàn)貨市場的超預(yù)期表現(xiàn)配合才能實現(xiàn)。

　　螺紋鋼和鐵礦石近月價格上行受到阻礙，買近賣遠的正套頭寸由于其較高的安全邊際受到市場青睞，遠月合約受到的壓力越來越大，5—10價差快速拉大。結(jié)合近期主力移倉和期貨成交、持倉情況來看，鋼材市場的矛盾并不突出，螺紋鋼合約的總持倉量不斷減少，筆者認(rèn)為這是前期多頭正在有序撤退的跡象。

　　供需雙增背景下難以判斷價格方向

　　前期現(xiàn)貨市場的真實需求偏弱和螺紋鋼與廢鋼之間的價差偏低壓制了短流程鋼廠的供給，供給受限為價格提供了支撐。隨著市場成交回暖，長流程鋼廠和短流程鋼廠均加大供給力度，供需雙增的情況下判斷絕對價格的運行方向并不容易。

　　雖然庫存拐點已現(xiàn)，但是在當(dāng)前節(jié)點庫存下降只是價格上漲的必要非充分條件，庫存的消化速度反映出來的供需強弱力量對比更加關(guān)鍵。但可以確定的是，在當(dāng)前的天量庫存面前，價格上行的彈性受到抑制，當(dāng)前的庫存去化速度與往年基本持平，價格暫時缺乏向上突破的動力。

　　財政刺激力度還有待進一步觀察

　　3月27日召開的中共中央政治局會議備受市場關(guān)注，一個季度內(nèi)兩次召開政治局會議實屬罕見。這一方面反映出了當(dāng)前復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，另一方面也彰顯了高層穩(wěn)定經(jīng)濟的信心和決心。會議延續(xù)年初以來關(guān)于今年經(jīng)濟和社會發(fā)展目標(biāo)的闡述，即疫情損失降到最低、努力完成全年目標(biāo)，確保實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù)。這一定調(diào)與今年GDP目標(biāo)、就業(yè)目標(biāo)如何對應(yīng)，具體還需要看兩會政府工作報告。

　　同時，會議還確定了財政空間的擴張，前期預(yù)期的“財政三駕馬車”即提高赤字率、發(fā)行特別國債、擴大專項債均有對應(yīng)。這一點極為關(guān)鍵，在當(dāng)前經(jīng)濟背景下，財政擴張、基建帶動固定資產(chǎn)投資是能夠想象得到且能較快見效的主要路徑。但是，筆者認(rèn)為，財政空間確定擴張只是第一步，未來更為關(guān)鍵的信息在于它的斜率，基建對鋼材需求的力度不應(yīng)過早下結(jié)論。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為螺紋鋼春節(jié)后的行情仍處在區(qū)間振蕩過程中，屬于結(jié)構(gòu)性行情，后期主要關(guān)注經(jīng)濟刺激政策的力度和真實需求恢復(fù)過程中現(xiàn)貨成交量的變化。建議前期持有螺紋鋼正套頭寸的投資者可以逐步止盈，激進的投資者可以將近月多頭平倉，持有單邊遠月空頭。