鐵礦石作為今年的明星品種,從年初的400多元/噸,經(jīng)過五浪上漲,最高達(dá)到900多元/噸。每次盤整都能吸引無數(shù)空方入場(chǎng),前期鐵礦石勢(shì)引領(lǐng)黑色系下跌,現(xiàn)在低位盤整近2個(gè)月。將來鋼材何去何從?鐵礦石選擇“?!边€是“熊”?
今年黑色系的龍頭,當(dāng)屬鐵礦石無疑,分析過去才能知道未來,這波是在全球鐵礦石開始出現(xiàn)靜態(tài)缺口的情況下,由一場(chǎng)巴西淡水河谷公司潰壩事故和澳洲颶風(fēng)點(diǎn)燃了鐵礦石的牛市。我們認(rèn)為現(xiàn)在鐵礦石的核心是全球鐵礦石的靜態(tài)缺口。
我們先看供給方面,礦業(yè)產(chǎn)能周期較長,全球鐵礦礦山資本開支基本與四大礦山節(jié)奏一致,四大礦山鐵礦項(xiàng)目資本支出高峰期出現(xiàn)在2012—2013年,資本支出高峰領(lǐng)先產(chǎn)量增量高峰3—5年,因此四大礦山產(chǎn)量增量高峰對(duì)應(yīng)2015—2018年,此后產(chǎn)量增量逐年下降。前幾年全球礦業(yè)低迷的投資環(huán)境,直接導(dǎo)致自2018年下半年開始,礦山資本開支回落,意味從產(chǎn)能擴(kuò)張走向產(chǎn)能維護(hù),因此從全球范圍看,未來鐵礦石產(chǎn)量增量有限。我們估算2019年四大礦新增產(chǎn)量不足2000萬噸。
具體來看,淡水河谷公司在報(bào)告中確認(rèn)2019年鐵礦石及球團(tuán)銷售量目標(biāo)在3.07億—3.32億噸。該公司2018年銷售量在3.65億噸,相比之下,2019年同比減少12%。力拓官方宣布礦石目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從之前已由去年的3.38億噸,調(diào)整為3.2億—3.3億噸。2020年僅FMG在建的Eliwana礦山將于12月開始生產(chǎn),產(chǎn)能目標(biāo)3000萬噸。
其他非主流礦方面,四大礦低成本產(chǎn)能不斷投產(chǎn),行業(yè)現(xiàn)金成本下移,相較于2012年礦山成本整體下降約38%。眾多非主流礦多因現(xiàn)金流虧損停產(chǎn)乃至退出市場(chǎng)。全球鐵礦石供給開始落后于鐵礦石消費(fèi),鐵礦石由之前5年的供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求。鐵礦石再也不是黑色中最弱的品種,我們?cè)阡摰V比也可以作為印證,從2018年8月開始,鋼礦比從8.3一直下跌到4.2,現(xiàn)在反彈至5.2附近。
供需結(jié)構(gòu)比較直接而且市場(chǎng)比較重視的觀察指標(biāo)是港口庫存,港口庫存去年8月開始的持續(xù)下落和年后的快速下降,直接對(duì)應(yīng)著鐵礦石的走強(qiáng)和年后的快速上漲。
從實(shí)際產(chǎn)量上來看,作為主要出口國的巴西和澳大利亞,去年下半年開始,中國進(jìn)口數(shù)量明顯下降,今年年后巴西由于潰壩事件,月均進(jìn)口數(shù)量下降明顯。
我們?cè)倏垂┙o方面,由于國家認(rèn)為供給側(cè)改革基本完成,黑色系產(chǎn)能本來就會(huì)陸續(xù)釋放,環(huán)保限產(chǎn)方面,生態(tài)環(huán)境部在全國生態(tài)環(huán)境系統(tǒng)有關(guān)會(huì)議上明確提出,要禁止環(huán)?!耙坏肚小?,堅(jiān)決避免以生態(tài)環(huán)境為借口緊急停工停業(yè)停產(chǎn)等簡單粗暴行為。鑒于貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)有下行壓力,環(huán)保政策對(duì)產(chǎn)量影響邊際減弱。
我們?cè)倏磳?shí)際的產(chǎn)量數(shù)據(jù),即使供給側(cè)改革那幾年,產(chǎn)量也保持持續(xù)增加,而2019年產(chǎn)量繼續(xù)明顯增加,相比去年同期,有10%以上增幅。鋼廠利潤中樞下移在低利潤區(qū)間運(yùn)行的情況下,利潤降低并未減少生產(chǎn)熱情。因此,除非發(fā)生高成本鋼廠進(jìn)入虧損狀態(tài)且持續(xù)一段時(shí)間的情形,鋼鐵產(chǎn)量都不會(huì)減少。
根據(jù)供需實(shí)際情況結(jié)合技術(shù)面做個(gè)總結(jié),由于鐵礦石周期產(chǎn)能較長,2013年后的勘探支出減少?zèng)Q定著2018年之后的幾年周期內(nèi),鐵礦石都屬于供給相對(duì)緊缺的品種。而國際四大礦商的壟斷性決定著國內(nèi)鋼企對(duì)其議價(jià)能力較弱,鐵礦石幾年內(nèi)都會(huì)是黑色中最強(qiáng)的品種。
具體落實(shí)到交易方面,單邊方面,鐵礦石幾年內(nèi)不做空,尋找多單機(jī)會(huì)。在套利方面,由于鐵礦石幾年強(qiáng)勢(shì)周期,多礦空鋼或多礦空焦為主。